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坐擁1886.4萬噸“金山”，是一種什么感覺？
近日，中國最大的精鑄用莫來石材料生產商#金巖高新 在再次遞表港交所，希望借助資本的力量，讓自身的發展再上一個臺階。
這個領域想必很多人并不了解。所謂精鑄用莫來石材料和耐火用莫來石材料，這種材料可用作制造精鑄工藝中所用型殼的#原材料，用于高端復雜精鑄，如汽車、航空、醫療及通用器械行業所需的高溫合金、碳鋼和耐熱鋼。
金巖高新作為在小眾領域的龍頭企業，雖然業績上沒有大放異彩，但也一直穩扎穩打，并通過在產業鏈上中下游的努力，構建了自身獨特的競爭力，這些都是其此次沖刺港股的籌碼。
一、精鑄必須原材料，收入利潤爬坡式增長
金巖高新成立于2012年，作為中國煤系高嶺土行業的領先公司，主導制定了《精密鑄造用高嶺土砂、粉》等8項國家/行業標準，擁有橫跨從采礦、研發、加工到生產、銷售的全價值鏈的整合能力。其核心產品精鑄用#莫來石材料，主要用于汽車、航空、醫療等高精度零部件鑄造，是精密鑄造中不可或缺的原材料。
主營業務情況 摘自《招股說明書》
公司全資擁有安徽朔里高嶺土礦，該礦質地優良。根據SRK Consulting獨立技術報告，截至2025年5月31日，朔里#高嶺土礦 的估計資源總量約為1864.9萬噸，其中探明資源量為236.6萬噸，控制資源量為899萬噸以及推斷資源量為729.2萬噸；估計總礦石儲量約為606.2萬噸，其中證實儲量為109.3萬噸以及可信儲量為496.9萬噸。
弗若斯特沙利文提供的數據顯示，以2024年收入計算，金巖高新在精鑄用莫來石材料市場中的市場份額占到了19.1%。憑借著稀缺礦產資源和技術工藝，金巖高新連續三年位居市場份額首位。
這些年，金巖高新的整體業績一直處于爬坡式增長階段。《招股說明書》顯示，2022-2025年5月底，公司的營收分別為1.90億元、2.05億元、2.67億元和1.05億元，完整財年的營收年復合增長率大約12%，2025年的前五個月營收同比依然維持著增勢。同期公司的凈利潤分別為2442.3萬元、4361.7萬元、5260.2萬元和1803.2萬元，2023年同比激增78.6%，整體依舊保持增長態勢。
經營業績情況 摘自《招股說明書》
報告期內，公司經營性現金流整體保持凈流入狀態，截至2025年5月底，公司賬上的現金及等價物超6200萬元，目前整體的現金流處于健康穩健狀態，之所以能保持良好的狀態，與公司所擁有的獨特競爭優勢分不開。
二、礦山有壁壘，產業鏈能協同
1864.9萬噸優質礦這一資源規模在煤系高嶺土領域屬于稀缺資產，尤其在中國嚴控礦山開采權的政策背景下，新競爭者幾乎無法獲取同等品質礦源。
朔里礦的礦石高嶺石含量超95%，硅鋁質量摩爾比接近理論值2:1，氧化鋁質量分數達40%，而行業平均約為35%，因而該礦具有三重技術溢價。首先是耐火度，其性能超過行業均值15%，滿足航空發動機等超高溫鑄造需求。其次就是硬度指標，較競品高20%，能夠保障精密鑄件表面光潔度。再者就是化學穩定性，雜質含量低于行業標準，能夠有效減少鑄造缺陷率。這種天然稟賦使公司僅需簡單提純即可深加工，省去繁雜的化學處理環節，直接降低生產成本約18%。
朔里礦優勢 摘自《招股說明書》
此外，金巖高新還構建了行業罕見的全鏈條整合能力，從礦山到終端形成了閉環生態。從產業鏈上中下游來看，金巖高新憑借著自有礦山保障了原材料100%自給，從而成功規避了價格波動的風險，而且留的產能彈性空間使公司能快速響應需求變化；又通過四條生產線實現了30多種不同規格的產品的柔性生產，并能根據市場需求，將產能在不同產品見進行自有切換。還獨創“分段煅燒梯度研磨”技術降低能耗22%，使精鑄材料單噸毛利從983元躍升至1327元；而且“金巖”牌受到了精密鑄造行業企業的認可，產品遠銷法德日等高端市場，在汽車渦輪葉片鑄造領域市占率更高達35%，通過“工藝優化+48小時應急供料+質量保證金”模式，公司的核心客戶合作周期平均達8.2年，流失率僅3.1%。
當然，在后續公司持續的經營中也面臨著一些挑戰，首當其沖的就是資源壽命問題。目前礦山的剩余開采期僅剩余16年，采礦證將于2039年到期，采礦資源的續期存不確定性。基于此，公司正在開發低品位礦利用技術，試圖將資源利用率提升至95%。同時計劃收購內蒙古堿礦，拓展非煤系高嶺土。
采礦證有效期問題 摘自《招股說明書》
近些年來，金巖高新整體的經營十分穩健，企業在小眾賽道中活得也算是游刃有余。
三、整體財務穩健，“小而美”的生存之道
前面筆者說到，在報告期內公司整體的收入利潤都在爬坡式增長，而這一增長主要源自于兩大核心策略。
其一是成本管控優化。2023年公司的行政開支壓縮23.18%，銷售費用也同步下調，疊加營收的整體增長，推動當年的凈利潤率從12.8%升至21.3%。再者耐火材料的營收占比從2022年的3.2%上升至2025年的23.5%，整體上分散了單一業務的風險。
雖然公司當前也面臨著應收賬款周轉天數從2022年的51天，延長到了最新的67天，應收賬款占流動資產比例一度超過30%，但是目前60多天的周轉天數，放在整個制造業來說已經是非常不錯的狀況了。而且公司的主要客戶都是合作多年的大客戶，整體壞賬風險不大。此外，就是公司的資產負債率從2022年16.2%升至了2024年的42.3%。因為銀行貸款增加1.05億元，不過由于#安徽國資是公司的控股股東，持股超過60%，給了公司信用背書，在資金需求等方面給予了支持和助力，償債并不存在明顯風險。
應收款周轉天數情況 摘自《招股說明書》
雖然根據弗若斯特沙利文的報告，金巖高新所處的精鑄用莫來石材料市場，2023年規模僅9.25億元，按照8.4%的年增速，到2028年也才13.63億元，整體市場規模有限，但龍頭企業卻憑借較大的優勢占據著較好的生存空間。例如穩中有升的市場份額，優質天然資源的獨占，通過“工藝優化+質量保證金”模式與核心客戶的高粘性等。
金巖高新的生存邏輯印證了“小而美”市場的競爭法則，通過成本管控與國資信用支撐盈利穩定性，即便行業規模有限，龍頭仍可通過份額集中與垂直整合鎖定利潤空間。
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