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在經歷數月政策博弈與市場押注后，美國對銅征收關稅的細節終于落地，卻與多數交易員預期大相徑庭。
據新華社報道，根據美國白宮網站7月30日發布的事實清單，特朗普當日簽署公告，從8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統一征收50%的關稅。
公告稱，對進口銅加征關稅的依據是《1962年貿易擴展法》第232條款，針對的產品包括銅管、銅線、銅棒和銅片等半成品以及管件、電纜、連接器和電氣元件等衍生產品，未來還將把更多銅衍生產品納入關稅適用范圍。
相較之下，銅礦、精礦、锍銅、陰極銅、陽極銅以及廢銅等“銅輸入材料”被明確排除在關稅之外，暫不受“232條款”或對等關稅約束。
此前市場廣泛預期，此輪關稅將針對精煉銅本身，從而引發了自2月以來的套利交易熱潮，并導致紐約銅價遠高于倫敦市場。消息公布后，芝加哥商品交易所（CME）近月銅合約當日暴跌超過20%。截至發稿前，CME銅期貨價格較倫敦金屬交易所（LME）溢價已進一步收窄至不足150美元/噸，相比此前接近1200美元的峰值幾乎被完全抹平。
由于大量精銅搶在關稅生效前運抵美國，CME倉庫庫存大幅飆升。截至7月30日，注冊庫存升至232195噸，為2004年以來最高水平。
“我們最初的假設是錯誤的。”高盛大宗商品策略師亞當·吉拉德（Adam Gillard）在接受第一財經記者采訪時坦言，“我們一度預期美國將對所有形式的陰極銅征稅。但現在看，政策只針對半成品。套利交易因此失去了基礎?！?/span>
庫存創2004年以來新高
自今年2月起，美國政府對進口銅征稅的政策預期成為銅市場的主導邏輯。CME銅期貨較倫敦金屬交易所（LME）價格溢價一度接近每噸1200美元，吸引大量精銅從亞洲、中東乃至歐洲調往美國，導致CME庫存在短短數月內大幅攀升。截至7月底，累計運往美國的銅量已超50萬噸，遠高于美國每年約90萬噸的進口均值。
然而，最終公布的關稅文件卻與市場預期大相徑庭。根據公告，美國自8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統一征收50%的關稅。 同時，美國商務部建議推遲對精煉銅征收進口關稅，稅率從2027年起設定為15%，到2028年升至30%。
結果是，精銅征稅的套利邏輯不攻自破。精銅大量涌入后被困在美國本土，市場價格迅速反轉。CME合約價格7月以來跌幅已超過20%，此前高企的價差幾乎在數日內蒸發，套利窗口隨之關閉。
全球銅流重構或需數月
過量進口造成的供需錯配只是問題之一。更大的挑戰在于，美國現有冶煉和加工產能是否具備足夠能力來消化新增資源仍存疑。根據政策規劃，從2027年起，四分之一的本土銅精礦和回收銅必須在美國銷售，該比例將在兩年內逐步提升至40%。即便如Grupo Mexico旗下的海登冶煉廠等停產項目得以重啟，現有體系或仍難完全應對政策帶來的結構性壓力。
“倉儲成本上升、出口需求不足，部分金屬可能最終不得不重新出口。”吉拉德表示。
與此同時，政策還要求部分高質量廢銅須在本地銷售，以促進循環利用。但目前官方尚未明確哪些品類將被納入監管范圍，也未說明如何操作相關機制。
盡管期貨價格已對政策變化做出快速反應，但分析人士普遍認為，實物供應鏈的重構遠非一朝一夕可以完成。銅從美國反向流出的可能性正在被交易員重新評估。吉拉德表示：“我們可能要幾個月才能看到貨物流真正回歸平衡。”
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